本刊（kān）記者 胡楠/文（wén）
距離（lí）前次成功（gōng）發行30億元（yuán）可轉換債券不足一年半（bàn），立訊精密（002475.SZ）再次拋出大額融（róng）資預案，擬通過定增（zēng）募集資金135億（yì）元（yuán）。
除（chú）了繼續布局“果鏈”之外，公司（sī）還有幾個與汽車領域相關的募投項目頗值得（dé）注意（yì），用互聯網行業比較流行的術語來說（shuō），立（lì）訊精密想要“破圈”、降低對蘋果公司的（de）依賴（lài），這絕非（fēi）個例。據公開信（xìn）息，昔日備受市場青睞的“果鏈”明星企業紛紛實施多元化轉（zhuǎn）型，2021年（nián），長盈精密（mì）在新能源零組件方麵研發投（tóu）入進一步加大，同比（bǐ）增加約3億元；藍思科技也在金屬（shǔ）業務、新能源汽車業務、智能終端整機組裝業務以及光伏新能源業務（wù）方麵布局。
不過，作為與蘋果（guǒ）深度綁（bǎng）定的（de）代工廠，立訊精密真的有（yǒu）資本和底氣“破圈”嗎？
綁定還是綁架？
2021年前（qián）三季度，立訊精密實現營業收入810.13億元，同比增（zēng）長36.09%；扣非淨利潤為39.94億元，同比增長（zhǎng）-5.15%。
通過與曆（lì）史數據對比可以發現，這是立訊精密與蘋果公司深度綁定以來首次出現（xiàn）前（qián）三季度增收不增利的情況。
而從單季度數據來看，其在2021年第（dì）二季度就已經出現了業（yè）績增速放（fàng）緩的問題，上市公司當季營業收入（rù）為271.28億元，同比增長36.06%，扣非淨利潤為13.55億元（yuán），同比下降5.99%；第三季（jì）度（dù），公司營業收入為328.66億元，同比增長42.42%，營業利潤為19.10億元，同比增長-27.53%，扣非淨利潤同比繼續（xù）下降21.40%至14.72億元。
而且，投資（zī）收益與其他收益還在一定程度上掩飾了（le）立訊精密業（yè）績下滑的（de）問（wèn）題。
2021年第二季（jì）度，公司其他收（shōu）益為2.38億元，投資淨（jìng）收益為2.08億元，而上年同期僅分別為7117萬元、4859萬元，倘若（ruò）將這部分給予剔除（chú），則上市公（gōng）司在第二季度扣非淨（jìng）利潤負增長問（wèn）題更加嚴重。
對於業績增速的放緩，立訊精密在2021年第（dì）三季度報（bào）告（gào）中將其歸結為多因素共同作用所（suǒ）致，主要包括（kuò）海內外疫情的持續反複、上遊材料短缺、運輸成本上升以及部分重要產品線因客供物料供應不足等。
但實際情況真的如此簡單嗎？
據世紀證券研報，2021年年初，立訊精密與母公司立訊有限公司（下稱“立訊有限”）共（gòng）同出資收購緯創資通子公司江蘇緯創100%股權和昆山緯新21.88%股（gǔ）權，緯創與富士康（kāng）、和碩同（tóng）是三家iphoness代工製造商，從過往訂單來看（kàn），富士康訂單量占比在（zài）50%以上（shàng）、和碩在30%左右、緯創（chuàng）約為10%。通過收購緯創的工廠，立（lì）訊精密成功進入iphoness的組裝領域，並在2021年的（de）新機型上有所斬獲。
需要注意的是，iphoness 13係列機型於2021年9月份上市，相比上一代機型，13係列機型進行（háng）了不（bú）少升級，但銷售價格又普遍比上（shàng）一代便宜。如果立訊精密所言屬實，那麽在原材料漲（zhǎng）價、“配置升級”以及售價下降的背（bèi）景下，蘋果公司產品銷（xiāo）售的毛利率理（lǐ）應有所（suǒ）下降。
據Wind數據，2021年3月27日至9月25日（rì）的兩個財季，蘋果公司的產品銷售收入分別為4140.25億元（yuán）、4204.30億元，產品銷售成（chéng）本分別為2647.96億元、2764.19億元，通（tōng）過計算（suàn）可以得出其毛利率分別為36.04%、34.25%。而9月25日至12月25日的財季，蘋果公司產品銷售收入為6651.30億元，產品銷售成本為4095.97億（yì）元，對應毛利率（lǜ）為38.42%。
通（tōng）過對比可以看出，蘋（píng）果公司的產品銷售毛（máo）利率不僅沒有明顯降低，甚至小幅提升，那麽在（zài）“加量不（bú）加價”且原材料上漲的背景下，蘋果公司（sī）這部分“成本”究竟是由誰來承擔的呢？
結合立訊精（jīng）密（mì）毛利率以及（jí）業績的變動，有理由認為iphoness13係列機型“加量不加價”的（de）成（chéng）本大（dà）概率由代（dài）工廠承擔。
不斷增加的資本開（kāi）支
從營（yíng）業收入（rù）與應收賬款數據來看（kàn），立訊精密被“果鏈”綁定也實屬無奈。
據2020年年報，立訊精（jīng）密對第一大客戶銷售額高（gāo）達638.43億（yì）元，占當期銷售總額的比重高達（dá）69.02%；而2021年上半年末公司對第一（yī）大客戶的應收賬款（kuǎn）金額為98.76億元，占應（yīng）收賬款期末餘額的比重為52.70%。
雖然立訊精密未披露上述客戶的具體名稱，但結合公開信息（xī），兩客戶大概率為蘋果公司或（huò）其關聯方，由此可見上市公司對（duì）“果鏈”依賴（lài）程度之深。
退一步講，雖說存在大（dà）客戶依賴症（zhèng），但如果可以為（wéi）立訊精密股東創造大量的財富，那麽也是一件幸事（shì）。
據Wind數（shù）據，2018-2020年，上市公司歸屬母公司股東的淨（jìng）利潤分別高達27.23億元、47.14億元、72.25億元，乍看（kàn）起來公司股東獲得了大量利潤，但同期立訊精密現金股利支付率（lǜ）僅分別為（wéi）7.56%、13.68%、10.71%。
而且，2021年三季度末，上市公司賬麵貨幣資金為156.68億元、交易性金融資產為（wéi）24.29億元，而短期借款卻高達166.87億元（yuán）、一年內到期的非流動負債2.49億元、長（zhǎng）期借款50.08億元。
那麽，上市公司每年幾十億元的利潤究竟去哪了？
據Wind數據，2017年年末，立訊精（jīng）密賬麵（miàn）固定（dìng）資產（chǎn）僅有（yǒu）63.69億元，2021年三季度末（mò）飆升至272.80億元，而（ér）且還存在52.97億元的在建工程。
根據浦銀國際研報，2017年，立訊精密（mì）收購蘇州美特切入iphoness聲學器件，2017-2019年先後收購Airpods與Airpodspro，2020年收購（gòu）緯創切入iphoness12 mini組裝，隨（suí）後又先後切入Applewatch與iphoness13的組裝。
基於上述信息，可以大致得出一個結論，除了對外並購進行品類擴充之外，立訊精密的利潤幾乎全部投向了固定資（zī）產，即（jí）“果鏈”相關（guān）品類的生（shēng）產設備及廠房，從而導致其賬麵（miàn）資金出現緊（jǐn）張的問題。
由此來看，代工並不是（shì）一（yī）門好生意（yì），不僅要麵臨大客戶在毛（máo）利率方麵的壓（yā）榨（zhà），還需（xū）要不斷地在固定資產方麵持續投（tóu）資，以滿足產品的更新換代以及品類的擴張，這必然（rán）會消耗公司大量的貨幣資金。
相比資金日益緊張，公司實（shí）際控製（zhì）人卻通過減持（chí）賺得盆滿缽滿。據公告數據，2019年至今，公司實際（jì）控製人王來勝以及其控製企業立訊有（yǒu）限合計減持（chí）2.16億股，套現約70億元。
豪賭式“破圈”
從公開數據（jù）來看，立訊精密並非（fēi）不想多元（yuán）化（huà）經營以降低對“果鏈”的依賴，2018-2020年其（qí）汽車互聯產品及（jí）精密組件收入分別為（wéi）17.28億元、23.61億元、28.44億元（yuán），占（zhàn）當期營業收（shōu）入的比重分別為4.82%、3.78%、3.07%。
從數（shù）據角度來看，雖然公司汽車互聯網產（chǎn）品及精密組件收入規模也呈現小幅增長的趨勢，但其占收入比（bǐ）重卻呈現逐年下降走（zǒu）勢，這（zhè）也就是說，立訊精密對（duì）蘋果公司的依賴程度不降（jiàng）反增。
緩慢的（de）多元化並未使立訊精（jīng）密收入結構（gòu）得到改善（shàn），或許是為了提速多元化（huà），2022年2月12日，立訊精密先後發（fā）布了兩則重要公告，一（yī）是擬通過境外全資子公司以11.04億元港元收購匯（huì）聚科（kē）技74.64%的股份，該公司主要產品應用於（yú）電訊、數據中心、工業設備、醫療設備（bèi）及網絡電線等領域；二是公司控股股東立訊有限（xiàn）公司（下稱“立訊有限”）與青島五道口新能源（yuán）汽車產業基金（jīn）企（qǐ）業（yè）(有限合（hé）夥)簽署《股權（quán）轉讓（ràng）框架協議（yì）》，協議約定（dìng）立訊有限以100.54億元購買奇（qí）瑞控股19.88%股權、奇瑞股份7.87%股權和奇瑞新能源6.24%股權。
同時，立訊精密與奇瑞控股等公司成立合作子公司，擬出資5億元並持有合資（zī）公司30%的股份，雙（shuāng）方（fāng）將在（zài）新能源汽車領（lǐng）域對品牌客（kè）戶的配套研發與整車代工業務實現（xiàn）資源與優勢互補。
由此可見，繼與“果鏈”深度綁（bǎng）定後，立訊精（jīng）密又將自（zì）己綁上了奇瑞的戰車（chē），不過奇瑞真的可以為公司帶來（lái）質的改（gǎi）變嗎？
據公開信息，奇瑞控股是奇瑞股份的第一大股東，而奇瑞股份又是“奇瑞汽車”的經營主體（tǐ），根據20蕪專01債券對外披露的《公司債2020年度報告》，2018-2020年，奇瑞股份營業收入分別為252.31億元、321.47億元、347.62億元，淨利（lì）潤分別為-5.28億元、3.92億元、737萬元。
同期，同樣作為國產汽車品牌的（de）吉利汽車（0175.HK）營業收入分別為1068.39億元、977.12億元、923.74億元，淨利潤分別為125.53億元、81.90億元、55.34億元。
那麽，立訊精密以及其控股股（gǔ）東為何會投入重資將公司與奇瑞進行（háng）深度（dù）“綁（bǎng）定”，與其合作真的可以改善公（gōng）司的問題嗎？
針對上述問題，《證券市場周刊》記者已（yǐ）向上（shàng）市公司發出采訪函，截至發稿公司方麵未進行（háng）回複。
